年業(yè)績同比增長92.52%;2016年1季度業(yè)績增長119.90%,2016年1-6月預(yù)計(jì)增長80%~110%:南都電源發(fā)布2015年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.53億元,同比增長36.10%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.03億元,同比增長92.52%;對應(yīng)EPS為0.34元。其中,4季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.80億元,同比增長78.48%,環(huán)比增長17.76%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.63億元,去年同期虧損0.05億元,環(huán)比增長3.83%;4季度對應(yīng)EPS為0.10元。公司公告2016年1季度,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.68億元,同比增長67.03%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.60億元,同比增長119.90%,對應(yīng)EPS為0.10元。此前公司在2016年1季度業(yè)績預(yù)告中披露,預(yù)計(jì)盈利區(qū)間為0.55億元~0.63億元,同比增長100%~130%,本次季報(bào)業(yè)績符合我們和市場的預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2016年1-6月份盈利區(qū)間為1.44億元~1.69億元,同比增長80%~110%。

華鉑并表,動(dòng)力鋰電放量,通信電源穩(wěn)定增長;盈利能力持續(xù)提升:公司2015年?duì)I業(yè)收入51.53億元,同比增長36.10%,2016年1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.68億元,同比增長67.03%。分業(yè)務(wù)來看:1)傳統(tǒng)的通信后備電源業(yè)務(wù),受惠國內(nèi)4G網(wǎng)絡(luò)基建投資擴(kuò)大以及海外市場業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理,實(shí)現(xiàn)增長穩(wěn)定,2015年收入23.23億元,同比增長20.37%,貢獻(xiàn)凈利潤約0.9億元;2016年1季度實(shí)現(xiàn)收入5.43億元,同比增長9.53%。2)公司收購的華鉑科技自2015年7月開始并表,2015年貢獻(xiàn)收入13.67億元,是公司收入增長的主要?jiǎng)恿?并為公司貢獻(xiàn)利潤7021萬元,占公司凈利潤的34.53%,對公司業(yè)績有較大提升;2016年1季度華鉑科技實(shí)現(xiàn)收入5.57億元,貢獻(xiàn)利潤2538萬元,對1季度業(yè)績有較強(qiáng)拉動(dòng)作用。3)動(dòng)力電源業(yè)務(wù)方面,公司新能源汽車動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn),并與東風(fēng)特汽、長安客車、廈門金旅等形成穩(wěn)定供貨關(guān)系,2015年貢獻(xiàn)收入1.23億元,凈利率約為10%,貢獻(xiàn)利潤0.12億元左右。2016年1季度動(dòng)力鋰電放量增長,實(shí)現(xiàn)銷售1.29億元,同比增長734.38%,貢獻(xiàn)利潤0.13億元左右。4)公司儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)2015年實(shí)現(xiàn)收入1.78億元,同比增長11.35%。5)電動(dòng)自行車電池受國內(nèi)市場低價(jià)競爭影響,2015年收入15.09億元,同比下降6.58%,2016年1季度實(shí)現(xiàn)收入2.16億元,同比下降30.53%,虧損440.06萬元。盈利能力方面,2015年公司整體毛利率為15.09%,同比提升了0.67個(gè)百分點(diǎn),2016年1季度毛利率進(jìn)一步提升至16.33%;2015年公司整體凈利率為3.95%,較2014年同比增長了1.16個(gè)百分點(diǎn),2016年1季度凈利率同比提升0.99個(gè)百分點(diǎn)至4.12%,盈利能力持續(xù)提升。

動(dòng)力鋰電和華鉑將帶動(dòng)2016年業(yè)績持續(xù)高增長;儲(chǔ)能“投資+運(yùn)營”的商用化模式加速拓展:2016年公司傳統(tǒng)主業(yè)通信電源業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長,動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)和華鉑科技將提供增量,有望帶動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)高增長:1)華鉑科技2016年承諾實(shí)現(xiàn)凈利潤2.3億元,將貢獻(xiàn)歸屬母公司凈利潤超1.2億元,較2015年的0.7億元增長67%;2)公司動(dòng)力鋰電1.2GWh項(xiàng)目正在進(jìn)行,目前已經(jīng)建成1GWh,鋰電產(chǎn)能將逐步釋放,我們預(yù)計(jì)全年有效產(chǎn)能將達(dá)到600MWh,鋰電業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)全年有望達(dá)到1.2億元以上,將為2016年業(yè)績大幅增長產(chǎn)生積極影響。3)儲(chǔ)能方面,公司“投資+運(yùn)營”的儲(chǔ)能系統(tǒng)商用化模式進(jìn)入加速拓展期,度電成本已經(jīng)達(dá)到0.5元/kWh以下的水平。2016年1季度,公司與中能硅業(yè)、中恒普瑞簽訂了101.64MWh的儲(chǔ)能電站項(xiàng)目(公司持股20%),預(yù)計(jì)年發(fā)電量3049萬度,電費(fèi)收入2378萬元;同時(shí)在鎮(zhèn)江新區(qū)將建設(shè)600MWh的分布式能源網(wǎng)絡(luò),預(yù)計(jì)年發(fā)電量1.8億度,年電費(fèi)收入1.41億元。隨著客戶對該模式加深理解及接受度的提高,將進(jìn)一步加快公司在商用儲(chǔ)能領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。這些項(xiàng)目建成后將在未來10年內(nèi)未公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流,并對公司盈利持續(xù)產(chǎn)生積極影響。

布局通信、動(dòng)力、儲(chǔ)能電源三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,鉛酸、鋰電、鉛炭技術(shù)路線兼修:公司成立于1994年,2010年在A股創(chuàng)業(yè)板上市。主營業(yè)務(wù)為通信后備電源、動(dòng)力電源、儲(chǔ)能電源、系統(tǒng)集成及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)。主要產(chǎn)品為閥控密封蓄電池、鋰離子電池、鉛炭電池、燃料電池等相關(guān)材料,是國內(nèi)電池行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。公司現(xiàn)有五大電池生產(chǎn)基地。同時(shí)公司于2015年6月收購華鉑科技51%股權(quán),正式進(jìn)軍鉛酸電池回收領(lǐng)域,完善貢獻(xiàn)現(xiàn)有電池產(chǎn)業(yè)鏈布局。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā),鋰電行業(yè)景氣;公司動(dòng)力鋰電產(chǎn)能釋放,2016年將迎來高速增長:發(fā)展新能源汽車,推動(dòng)傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)汽車工業(yè)的“彎道超越”已經(jīng)在我國形成廣泛共識,并上升到國家戰(zhàn)略。根據(jù)工信部的數(shù)據(jù),2015年,我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了爆發(fā)式增長,全年銷售達(dá)到37.90萬輛,同比增長4倍,并一躍成為全球電動(dòng)汽車第一大國。其中純電動(dòng)乘用車生產(chǎn)14.28萬輛,同比增長3倍;插電式混合動(dòng)力乘用車生產(chǎn)6.36萬輛,同比增長3倍;純電動(dòng)商用車生產(chǎn)14.79萬輛,同比增長8倍;插電式混合動(dòng)力商用車生產(chǎn)2.46萬輛,同比增長79%。2016年,我國新能源汽車產(chǎn)量仍將保持快速增長,全年產(chǎn)銷規(guī)模有望達(dá)到60萬輛,動(dòng)力電池實(shí)際需求量超36GWh,對應(yīng)銷售規(guī)模超700億元,雖然各大廠商已經(jīng)在陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn),但考慮到產(chǎn)能大規(guī)模釋放仍需要1-2年,2016年動(dòng)力電池行業(yè)高景氣狀態(tài)仍將持續(xù);而根據(jù)國家規(guī)劃,到2020年,新能源汽車保有量將達(dá)到500萬輛,動(dòng)力全球市場保有量將達(dá)到2400萬輛,動(dòng)力電池市場規(guī)模將達(dá)到1000億美元,市場空間巨大。

公司原規(guī)劃的1.2GWh鋰電池項(xiàng)目,已于2015年中完成一半產(chǎn)能投產(chǎn),另一半產(chǎn)能2016年初也將投產(chǎn)。2015年公司動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)已經(jīng)打開局面,全年實(shí)現(xiàn)銷售1.23億元,客戶數(shù)量在不斷擴(kuò)大,與東風(fēng)特汽、長安客車、廈門金旅等重要客戶形成緊密合作。2016年隨著全部產(chǎn)能的投產(chǎn),公司的新能源汽車動(dòng)力鋰電池銷售將實(shí)現(xiàn)更大增長。全年實(shí)現(xiàn)銷售收入有望超23億元,將顯著拉動(dòng)公司收入增長。

公司原有的低速電動(dòng)車動(dòng)力電源業(yè)務(wù),近年來,伴隨著行業(yè)龍頭天能與超威的低價(jià)競爭,電池價(jià)格降低影響收入增長。但目前,低俗電動(dòng)車動(dòng)力電源價(jià)格已經(jīng)谷底反彈,公司原有動(dòng)力電池業(yè)績企穩(wěn)。2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.09億元,貢獻(xiàn)凈利潤236萬元。

儲(chǔ)能龍頭,鉛炭技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先,首推“投資+運(yùn)營”模式,靜待產(chǎn)業(yè)爆發(fā):伴隨著全球新能源發(fā)電的逐步規(guī)模化開發(fā)利用,電力系統(tǒng)也正由傳統(tǒng)電力系統(tǒng)逐漸向新能源電力系統(tǒng)過渡,而儲(chǔ)能已成為制約新能源并網(wǎng)的關(guān)鍵問題,正經(jīng)歷迅速發(fā)展。根據(jù)CNESA的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2015年,全球儲(chǔ)能項(xiàng)目在電力系統(tǒng)的裝機(jī)總量已經(jīng)從2008年的不足100MW發(fā)展到2014年的845MW,年復(fù)合增長率達(dá)到42.72%,其中可再生能源并網(wǎng)領(lǐng)域占比最大,約45%。我國最近三年的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模保持著30%以上的增長,累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為106MW。根據(jù)國家能源局的規(guī)劃,至2020年我國光伏裝機(jī)目標(biāo)為150GW,風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)為最低200GW。儲(chǔ)能裝機(jī)量達(dá)到可再生能源裝機(jī)量的10%以上,才能對發(fā)電的波動(dòng)率平滑有一定的效果。如果按儲(chǔ)能裝置10-20%左右配置,推算配套儲(chǔ)能裝機(jī)量至少能夠達(dá)到35GW,預(yù)計(jì)國內(nèi)市場容量將超過2000億元。

公司2011年進(jìn)入儲(chǔ)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域,立足鉛酸與鉛炭電池技術(shù)路線,積極開展儲(chǔ)能示范項(xiàng)目運(yùn)行。已經(jīng)相繼中標(biāo)浙江東福山離網(wǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)、內(nèi)蒙輝騰錫勒風(fēng)電場儲(chǔ)能項(xiàng)目、新疆吐魯番微電網(wǎng)示范項(xiàng)目、浙江鹿西島儲(chǔ)能項(xiàng)目、珠海萬山海島微電網(wǎng)示范項(xiàng)目等,產(chǎn)品及系統(tǒng)的可靠性、經(jīng)濟(jì)型得到了充分驗(yàn)證,商用化推廣具備基礎(chǔ)。公司基于技術(shù)與成本優(yōu)勢,向運(yùn)營服務(wù)轉(zhuǎn)型,率先推出“投資+運(yùn)營”的商用模式,為工業(yè)用戶提供削峰填谷等節(jié)能解決方案,實(shí)現(xiàn)在沒有補(bǔ)貼情況下的商業(yè)應(yīng)用。近期公司相繼簽署中恒電氣、中能硅業(yè)及鎮(zhèn)江新區(qū)等儲(chǔ)能電站合同。未來隨著國家對儲(chǔ)能補(bǔ)貼政策的出臺(tái),儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)將迎來爆發(fā),公司作為龍頭,將迎來高速增長。

4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速度加快,海外市場拓展順利,公司備用電源業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長:據(jù)全球移動(dòng)設(shè)備供應(yīng)商協(xié)會(huì)(GSA)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2014年以來,中國4G業(yè)務(wù)開始啟用。2015年我國繼續(xù)保持高速的4G網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)速度,4G投資已達(dá)到900多億,4G基站規(guī)模接近150萬個(gè)。2015年電信固定資產(chǎn)投資達(dá)到4539億元,同比增長13.69%,按照備用電源占比2%測算,2015年備用電源市場規(guī)模達(dá)到90億元以上。公司國內(nèi)通信備用電池龍頭企業(yè),市場份額超16%,2016年國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.69億元,同比增長20.37%。

此外,公司一直大力拓展通信備用電源海外市場,目前產(chǎn)品行銷全球150個(gè)國家和地區(qū),海外市場業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理。在非洲、拉美、中東等地區(qū)的銷售保持了較好的增長態(tài)勢。2015年海外市場實(shí)現(xiàn)銷售8.54億元,同比增長23.32%。

而隨著互聯(lián)網(wǎng)與數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的告訴發(fā)展,數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)大幅增長,催生了對互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的巨大需求,由此極大帶動(dòng)IDC后背電池市場。據(jù)全球移動(dòng)設(shè)備供應(yīng)商協(xié)會(huì)(GSA)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),過去六年,中國IDC市場復(fù)合增長率達(dá)到38.6%,2015年市場規(guī)模達(dá)到492億元,對應(yīng)后備電源市場規(guī)模在55億元左右。未來三年IDC市場增速也將穩(wěn)定在30%以上。當(dāng)前,IDC行業(yè)市場的后備電池仍以進(jìn)口為主,未來該領(lǐng)域?qū)⒅鸩奖粐a(chǎn)蓄電池替代,市場潛力巨大。公司有望在該領(lǐng)域拓展形成新的業(yè)績增長點(diǎn)。

收購華鉑科技,打通鉛蓄電池產(chǎn)業(yè)鏈,循環(huán)經(jīng)濟(jì)降本增效:根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)的報(bào)告,中國每年鉛蓄電池市場需求約為600億元,對鉛及鉛合金原料需求巨大。國際上再生鉛使用占比已經(jīng)超過60%(其中美國達(dá)到70%,歐洲達(dá)到80%),中國再生鉛使用比例僅為36.5%,市場空間巨大。公司2015年6月公告收購安徽華鉑再生資源科技有限公司,進(jìn)軍再生鉛回收行業(yè)。華鉑科技是一家專業(yè)從事鉛資源回收的企業(yè),其環(huán)保型再生鉛項(xiàng)目采用了國際先進(jìn)的全自動(dòng)破碎分選拆解系統(tǒng)及富氧側(cè)吹熔煉系統(tǒng),技術(shù)裝備處于國際先進(jìn)水平。本次交易中,華鉑科技向公司提供了業(yè)績承諾:2015年、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于1.2億元、2.3億元。2015年,華鉑科技的實(shí)現(xiàn)利潤1.37元,達(dá)到業(yè)績承諾,并為公司貢獻(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.7億元,占公司凈利潤比重為34.53%,顯著增厚公司業(yè)績。而2016年按照2.3億元的凈利潤測算,將為公司貢獻(xiàn)利潤超過1.17億元。

華鉑科技專注于鉛資源回收領(lǐng)域,發(fā)展前景廣闊,并且與公司主業(yè)有著很高的契合度,有利于公司打通現(xiàn)有鉛蓄電池產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈、降低原材料生產(chǎn)成本形成了循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式。廢舊鉛蓄電池作為再生鉛行業(yè)的原料來源,本身就是一種資源,公司以自身的蓄電池銷售存量為基礎(chǔ),保證了廢舊電池來源,縮短了回收鏈條,具備了較高的回收效率。

此外,隨著國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展,市場上鋰電的存量規(guī)模越來越大,同時(shí)隨著鋰電原材料價(jià)格的不斷上漲,鋰電回收已具備較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)性與迫切性,公司未來可進(jìn)入鋰電回收領(lǐng)域,使之形成新的增長點(diǎn)。

增發(fā)加碼儲(chǔ)能與啟停市場,構(gòu)建分布式能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái):公司2015年公布非公開增發(fā)預(yù)案,擬募集24.5億元,用于武漢南都1000萬kWh鉛炭電池項(xiàng)目,及基于云數(shù)據(jù)管理平臺(tái)的分布式能源互聯(lián)網(wǎng)一期項(xiàng)目建設(shè)。

本次增發(fā)的鉛炭電池將主要用于儲(chǔ)能和啟停電池市場,后期空間巨大。儲(chǔ)能方面,隨著電改、微電網(wǎng)的建設(shè),峰谷電價(jià)價(jià)差拉大,儲(chǔ)能具備積極性;而風(fēng)電、光伏的快速發(fā)展,對儲(chǔ)能的需求越發(fā)迫切。在啟停電池方面,在新能源節(jié)能汽車領(lǐng)域,啟停式混合動(dòng)力有望成為節(jié)能汽車技術(shù)主流。在歐洲使用率超過50%,并且在北美、歐洲、日本,2020年前將“啟停系統(tǒng)”強(qiáng)制搭載在新車上。而在我國使用率僅5%,空間巨大。根據(jù)公司的可行性分析,募投項(xiàng)目中一期500萬kWh產(chǎn)能將于2017年投產(chǎn),二期500萬kWh預(yù)計(jì)將于2018年底完成。

達(dá)產(chǎn)后將貢獻(xiàn)年收入40億元,內(nèi)部收益率達(dá)10.94%。

同時(shí)公司將擬投資5億元用于“基于云數(shù)據(jù)管理平臺(tái)的分布式能源網(wǎng)絡(luò)建設(shè)一期項(xiàng)目”。其中1億元用于智能型電池管理系統(tǒng)及基于云數(shù)據(jù)的能量管理系統(tǒng)研究開發(fā),3.9億元用于在全國建設(shè)總?cè)萘繛?90MWh的分布式新能源站點(diǎn),形成初步的能源互聯(lián)網(wǎng)布局,并進(jìn)行統(tǒng)一運(yùn)營。2015年,公司重點(diǎn)進(jìn)行了電池管理系統(tǒng)開發(fā)及能量管理系統(tǒng)的初步搭建,部分項(xiàng)目已經(jīng)簽訂合同。

2015年期間費(fèi)用上升1.31個(gè)百分點(diǎn),存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加;2016年1季度期間費(fèi)用率下降了4.53個(gè)百分點(diǎn),應(yīng)收賬款增加,存貨降低:公司2015年銷售費(fèi)用為2.87億元,同比增長57.05%;管理費(fèi)用為2.31億元,同比增長43.85%;財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.72億元,同比增長77.99%。期間費(fèi)用率為11.45%,同比上升了1.31個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為0.42億元,2014年同期為0.40億元。截至2015年底,公司存貨為11.99億元,同比增長44.86%;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為83.41天,同比下降了0.65天。應(yīng)收賬款17.83億元,同比增長39.86%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為106.82天,同比增加了0.75天。2016年1季度期間費(fèi)用率為10.52%,同比維持穩(wěn)定。應(yīng)收賬款20.57億元,增加了2.74億元;存貨15.41億元,上升了3.42億元。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量凈額-3.39億元,下降了9.01億元。

投資建議:在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下,預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.57元、0.79元和1.03元,對應(yīng)PE分別為30.5倍、22.2倍和17.0倍,首次覆蓋,給予公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價(jià)23元,對應(yīng)于2016年40倍PE。

 來源：北極星電力網(wǎng)